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符林国,博纳影业董事长于冬谈资本寒冬:现在的冬只能算寒流

符林国

博纳影业董事长于冬谈资本寒冬:我从最冷的大兴安岭雪乡走来,现在的冬天只能算寒流

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每日经济新闻 \xa0 \xa0

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9年前的12月,是博纳影业在美国纳斯达克证券交易所敲钟上市的时候。那一天,作为创始人、董事长、CEO的于冬热泪盈眶、意气风发。时到今日再回首那一天,于冬百感交集、五味杂陈。

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时运,也是命运。

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当初博纳选择赴美上市,错过A股影视板块的资本风口,与 华谊兄弟 、 光线传媒 市值一度相差十多倍。当年博纳主投主控的《智取威虎山》票房口碑双丰收,博纳股价却一路下滑,在美股遭遇价值错配的于冬决定回归A股。2015年6月,博纳正式开启“回A”之路。

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“不曾想,回归A股之路竟然如此艰辛?!钡背跤诙睦镌ぜ频氖奔浔硎恰叭昊谹”,眼看着已经超期。对于押注博纳回归A股的投资方阿里、腾讯、复星集团等财团而言,等待的时间就是最大的成本。

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但这看似弄人的时运未尝不是命运的另一种眷顾。

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2018年市场风云突变,大量热钱迅速撤离,A股影视公司股价暴跌。曾经是资本宠儿的它们陡然面对“缺血”“缺钱”的冷酷现状。这一年,影院关店潮袭来,“网文IP+流量明星=稳赚”的迷信被证伪,追随者们亦付出惨痛的代价。

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而反观尚在IPO排队的博纳,从未炒网文IP、从未收购明星工作室、从未玩跨界概念,当初看起来错过很多“风口”,现在却在资本寒冬的大环境下有条不紊地开影城、开拍项目、上映新片。当初看起来很不取巧的主旋律商业化电影,现在成为博纳一道强劲的“护城河”。

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“《智取威虎山》的取景地是大兴安岭雪乡,我觉得自己也是从大兴安岭雪乡走来,一路经历和见证过 中国电影 低潮期??购芰κ蔷返?,所以现在对博纳来说反而是个暖冬?!庇诙诮邮堋睹咳站眯挛拧芳钦咦ǚ檬北硎?。

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地产商回归理性,影院互飙租金时代结束

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临近年关,博纳在温州、成都、西安等地的影院陆续开业,于冬也要忙着飞赴各地剪彩。

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“窗含西岭千秋雪,门泊东吴万里船?!庇诙谂笥讶τ谜饩涫湫稳莶┠捎俺强啥嫉男那?,末尾还补充一句:“朔风吹散三更雪,早起人摘腊月花!”其中深意,不言而喻。

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博纳影院将进入一个新的阶段。目前博纳在全国的自营影院已经超过60家,银幕数量超过500张。于冬发现,经过这轮历练,地产商们也“学聪明了”。

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在很长的一段时间里,各路资本在全国跑马圈地新建影城,为抢夺优质的地产项目,占据最能带来客流量的黄金高地,很多影院经?;犰咦饨?。手握地租的商业地产商们借势享受被哄抬上涨的影城租金。

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现在,“不再是比租金的时代了”,于冬表示?!昂芏嗟夭趟淙谎矍白饨鹕先チ?,但合作影院的装修、经营、管理、品质没做上去。到头来影院停业、关店,不仅会让地产商损失租金,还会造成商业和客流的损失,而这些并不是地产商愿意看到的?!?/p>,

“地产商也在回归理性,他们在吃过苦头之后明白,需要寻找好的、有品牌的、可持续盈利能力强的、能够带来长期共赢的合作伙伴?!庇诙治龅?,“商业地产为影院提供高质量的观影人群,影院也为商业地产项目带来客流,只有这样,双方才能互惠共存?!?/p>,

由于影院放映的影片趋同,硬件设施和软件运营成为影院品牌的核心竞争力?!叭绻鑫耸慷つ坷┱?,开店的同时经营管理没跟上,到头来是一种资源的浪费?!庇诙硎?。

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在与《每日经济新闻》记者的一个多小时专访里,“回归理性”这个词被于冬数次提到。

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把视野拉开到更广阔的格局,于冬觉得不仅是影城、商业地产在回归理性,就连电商、互联网和整个实体经济,都在回归理性。线上流量的爆发式增长红利期不再,消费还是要线上线下融合,回归场景与体验?!岸杂谖颐亲鲇俺嵌?,归根结底就是做好品质、做好服务,同时结合线上的推广策略,归?;嵩钡酿ず隙?,最终强化品牌效应?!?/p>

, ba shi ye la kai dao geng guang kuo de ge ju, yu dong jue de bu jin shi ying cheng shang ye di chan zai hui gui li xing, jiu lian dian shang hu lian wang he zheng ge shi ti jing ji, dou zai hui gui li xing. xian shang liu liang de bao fa shi zeng chang hong li qi bu zai, xiao fei hai shi yao xian shang xian xia rong he, hui gui chang jing yu ti yan." dui yu wo men zuo ying cheng er yan, gui gen jie di jiu shi zuo hao pin zhi zuo hao fu wu, tong shi jie he xian shang de tui guang ce lue, gui long hui yuan de nian he du, zui zhong qiang hua pin pai xiao ying."

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这个行业需要积累沉淀,需要经历磨练的心态

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入局终端市场,曾经只是于冬的一种防御性选择,彼时院线公司掌握电影排片的绝对权力,博纳的影院数量屈指可数。越往后走,博纳聚焦电影主业、布局上下游的思路就越清晰,未来于冬希望公司的投资发行和影院能够“齐头并进”。

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理想总是能振奋人心,但总是还要回归现实问题,钱从哪里来?

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市值缩水、融资困难和现金流紧张几乎是2018年每个影视上市公司都必经的考题。对于于冬来说,项目将来无法盈利是不能容忍的?!耙欢ㄒ?,必须每一个项目都扎扎实实的,因为你赔了一个项目,整个资金都会受影响?!?/p>,

这份对于资金把控的严格和精明,来自于博纳在美股度过的“最没钱的时间”。赴美上市多年,博纳有太多无奈的“错过”,其中缺乏资本助力是于冬心中无法抹去的隐痛。两年前,于冬曾对《每日经济新闻》记者直言,公司并非融不到钱,而是必须考虑其引入投资者之后,控制权被削弱从而带来的公司被做空的风险。

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到底那时博纳有多没钱?“博纳在美股做了一笔不到1亿美元的融资,这些钱让我干了六年,我用这些钱拍了63部电影、开了32家电影院?!闭饬瓴┠擅挥腥谌魏涡虑?,但卖了约100亿的票房。

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在于冬看来,这个冬天,相比于在资金池里被宠惯的公司,在市场里沉浸了近20年的博纳已经磨练出了“抗寒能力”,也就是公司的抗风险能力?!拔胰胄械氖焙蚋仙狭诵幸底畹统?,现在的冬天真的不算冷?!庇诙?,“寒流我承认是有的,但我觉得公司还是要有御寒的能力。这个行业需要积累沉淀和磨练,需要能经历挫折、磨难的心态?!?/p>,

有意思的是,“寒冬论”也受到了博纳的老朋友,从影三十多年的香港电影人刘伟强的回应?!罢饨泻??我们曾经历过一部电影一天只卖4000元票房的时候,做这一行久了,高高低低都见过、都是历练?!绷跷扒扛嫠摺睹咳站眯挛拧芳钦?。

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春种隔年秋收,影视公司才能更从容

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电影作为典型的轻资产行业,人才始终是最核心的竞争优势。

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与博纳合作《湄公河行动》《红海行动》的导演林超贤曾告诉《每日经济新闻》记者,“《湄公河行动》《红海行动》与博纳的合作均是项目制,就是电影片约,没有其他的合作方式?!绷殖?、尔东升、徐克、刘伟强……虽然博纳并没有用收购的方式“捆绑”任何一位导演,但是这些人兜兜转转似乎总是又回到博纳身边。

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“被你这样一说,我也觉得真的好像是这样,”当记者问及刘伟强时,他笑着回答。继《建军大业》之后,这位香港导演又和博纳合作拍摄另一部主旋律商业片《中国机长》?!捌涫滴揖醯檬怯诶习宥?,我们香港导演是比较古怪的,如果你不尊重我的想法,我真的会走人?!?/p>,

“我觉得我最擅长就是和创作者一起构思、规划题材,很多想法都是来自接触和碰撞当中的互相启发?!庇诙?。

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根据这位老板兼CEO的解释,博纳的循环周期是以年为单位的。具体来说,一年春节档、五一、暑期档、国庆节、新年档这五个大的档期至少要规划好五部大片,然后再考虑情人节、小长假的小档期片单,最后再考虑艺术电影、影展电影等,这也是好莱坞大片厂通行的做法?!霸诿拦颐抢返谋玖炀褪枪婊甓绕??!?/p>,

这是为了让影片供给更好地满足市场?!拔液陀诙献骶褪且蛭芏⑿?,很懂市场?!毕愀壑破宋啮猎浴睹咳站眯挛拧芳钦咛傅?,他导演的投资规模近200万的小成本影片《我的兄弟姐妹》是博纳的“第一桶金”,票房收入超过2000万元。经此一役,白手起家的于冬在香港电影界打响了知名度。

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于冬表示,“2019年春节档我们是韩寒的《飞驰人生》,2020年是林超贤导演的《紧急救援》,博纳目前已经在规划2021年的春节档派出哪位大将出马。电影从来都是春种,隔年秋收。这才是充分尊重市场的规律,影视公司也才能更从容?!?/p>,

再有10年世界前10的电影公司中国可以占据3~4席

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2018年终于过去了,这一年经历了不少风风雨雨,再见面的人要互道一声珍重。

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大浪淘沙,生死并存。没有冬眠,没有收缩战线,对于冬来说,2018年反而是博纳在制片、发行、影院终端全面发力的一年。

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除了电影院再上层楼,博纳已经连续多年,每年保持进入市场10~15部电影、在制作的约10部影片、在策划孵化的约10部电影,这样算来,一年当中有30部以上的电影在运作?!?019年又将成为博纳片单最强的一年?!庇诙硎?。

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有时,慢并不是一件坏事。在美股上市的多年以及私有化后的这三年,与资本的喧嚣保持一定距离,反而让于冬可以踏踏实实地深耕主业。经过了2018年的大浪淘沙,行业经历了赚快钱的火热,之后也会逐步回归理性?!按拥缬暗闹柿恳约澳谌荼旧砣パ扒蠓⒄沟哪谏龀さ亩??!庇诙硎?。

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事实证明,专注好内容是可以在制片上获得相对稳定的回报率的?!罢?、9年来博纳每年保持了市场占有率前三?!庇诙浴睹咳站眯挛拧芳钦叱?。

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众所周知,影片的投资制作风险很高,博纳的“稳定性”来源何在?“我觉得这和我们的基因相关,博纳从一家发行公司起家,从第一家民营发行牌照开始,每个周末、每个档期,都是跟着市场走的?!?/p>,

尽管中国已经成长为世界第二大票仓,但无论从利润、资产还是影响力上我们的民营“五大”距离比肩好莱坞“五大”仍路途遥远。于冬认为好莱坞电影在经过一轮资本调整后,将会更加针对中国市场,中国的电影企业要能抢夺话语权。

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对于剑指国际的于冬来说,博纳登陆资本市场一小步,将是企业跨越式发展的一大步。

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“六大公司全部是华尔街上市公司,我今天的竞争对手也几乎全部是A股上市公司,只有博纳还在资本市场以外,即便你有足够的信心、能力、团队还要借助资本市场的力量,把博纳推向国际性的舞台?!庇诙硎?。

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“其实我们再有10年左右,世界前10的电影公司,好莱坞占据6、7席,我们一定可以占据3、4席,这是未来十年的机会,也是只属于中国市场的机会?!庇诙夥耙残硎切履曜詈玫募挠锪?。

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(本文来自于每经网)

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责任编辑:陈靖

符林国


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发布时间:12:21:06



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券商积极筹备阿里、京东CDR,最快料三季度推出

“独角兽”热jbguide_新闻阅读资讯网仍在持续,而此次中概股借发行CDR(中国存托凭证)回归A股已经不远了。第一财经记者从相关券商处了解到,参与的券商目前正积极备战 京东 、阿里的CDR发行事宜,最快预计今年三季度推出。

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3月30日,《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》对外公布,试点企业锁定在互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等七大领域,试点企业可根据相关规定和自身实际,选择申请发行股票或存托凭证(DR)上市。

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同日晚间,证监会就修改IPO管理办法征求意见,取消对创新企业境内发行股票或CDR的连续三年盈利要求,新增“最近3个会计年度现金流量净额累计超过 人民币 5000万元,或近3年营业收入累计超过人民币3亿元”的要求。

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CDR紧锣密鼓

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近期,CDR这个尘封多年的话题又被推至风口浪尖——不用私有化、拆可变利益实体(VIE)、从美国退市、再在A股借壳上市,BATJ等中国科技独角兽就能回到中国恋恋星尘全集_新闻阅读资讯网。这对于渴望新经济企业的A股充满了吸引力。

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记者近期从相关负责券商处了解到,中信和中信建投正分别牵头推进阿里和京东这两大巨头发行CDR回归A股的事宜。知情人士也对记者表示,CDR项目是由小团队牵头推进,这两家头号试点公司的CDR最快可能今年三季度问世。

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3月初,接近上交所的人士就对第一财经记者透露:“目前,交易所内部团队分别在研究沪伦通DR模式和中概股回归DR模式,并分属两个不同的牵头部门?!?/p>,

同期也有媒体报道称,独角兽发行CDR回归A股圈定8家试点公司,包括BATJ四巨头( 百度 、 阿里巴巴 、 腾讯 和京东)、 新浪 微博 、 网易 和光学镜头设备商舜宇科技。

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京东内部人士当时对记者表示,“我们注意到了媒体关于资本市场政策变化的报道,也在积极关注此事,如果政策允许,京东也非常有意愿回归国内市场实现两地上市?!?/p>,

某香港券商投行部负责人对记者称,目前监管部门在就一些细节进行推敲,预计届时可能会对投资人的交易金额、投资经验进行一定的限制,同时CDR应该会以人民币计价。不同于海外的DR,CDR预计难以转换美元或兑换成ADR(美国存托凭证),届时也可能将1股拆分10个CDR等等。

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就全球经验来看,所有的DR形式均以美元作为交易币种,选择美元为交易币种是因为它可自由兑换,从而可以连接基础证券与存托证券两个市?。粗魃鲜械氐幕≈と梢杂隓R之间实现自由转换),而它们在不同市场上的价格也应趋于一致,否则就会有套利现象出现,最终亦使得价格趋同。

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这一过程也实现了DR的发行(issuance)和撤销(cancella拟细鲫_新闻阅读资讯网tion)。具体而言,经纪商代表投资者,将基础证券带到托管行,并希望将其转换为该公司在美国发行的ADR,这时托管行就相当于向该经纪商“发行”ADR;相反,如果是希望用ADR来换基础证券,那么托管行就会“撤销”ADR。

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“由于中国仍然实行一定的资本管制、人民币尚不可自由兑换,因此此次发行CDR可能会带有中国自身的特点,例如募集的资金可能限于国内,且用人民币计价,CDR尚不可转换、套利,日元汇率兑换人民币_新闻阅读资讯网不过这在未来的沪伦通中应该可以实现?!鄙鲜鼋咏辖凰娜耸扛嫠呒钦?。

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当然,过去也有一种看法认为,CDR以人民币计价能够大大推进人民币资本账户可兑换的进程,提高人民币的国际地位。

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市场反馈有喜有忧

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从全球的经验而言,CDR之于A股固然有利好之处,例如与传统的从美股退市→拆除VIE结构→A股借壳的回归路径相比,在A股发行CDR保留公司现有架构、时间成本低、财务成本低、监管成本低、融资渠道增加、融资成本降低等。

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最大的DR发行市场——美国,20世纪80年代以来,其ADR市场不断发展,通过ADR方式上市的企业数目不断增加,2017年有29家公司选择以ADR方式进行IPO,达到历年之最。

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此外,中概股发行ADR进行融资的规模也在持续增长,2014年时达到320亿美元(其中gaochunv_新闻阅读资讯网阿里巴巴融资250.3亿美元)。从行业分布看,超过半数的融资美人图风中啸_新闻阅读资讯网金额进入了互联网行业,替代能源资源、商业服务、软件等新兴产业都是海外资本青睐的领域。

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值得一提的是,ADR的流动性和交易活跃度并不比普通股低。根据Wind资讯数据,美国ADR上市公司年日均换手率的中位数与美股基本持平;我们熟知的中国科技股独角兽(BAJ等)日均换手率甚至高于美国的科技股独角兽。

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摩根士丹利 的研究也发现,CDR可能会较ADR出现一定程度的溢价。根据在美国发行ADR的印度最大私营银行HDFC银行的情况来看,由于海外投资者对于印度市场的直接准入仍有限,在其发行ADR后,较基础证券出现较大溢价,自2017年以来平均溢价为15%。再考虑到CDR或无法转换套利,CDR可能较ADR存在持续的高溢价。

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还有券商对记者表示,目前北上资金可能暂时无法通过互联互通机制来投资CDR,除非监管层将CDR纳入相关股票池中,但这会造成较大影响,包括指数构成法规需要修正,以接纳非A股上市公司,而且资产再配置可能会对指数追踪型的被动基金造成困难。

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对于CDR,市场也存在一定担忧。CDR上市存在两种模式:一是新股发行,这将稀释既存股东股权;二是旧股再发行,即公司需要拿出库存股或回购股票来为CDR提供份额。如果公司目前库存股不足(例如阿里库存股仅占不足市值的1%),而公司又不想发行新股, 那么就必须要从二级市场回购。这可能短期对市场情绪形成一定影响。

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此外,市场担忧CDR的发行或冲击A股上市的科技股,尤其是软件、互联网公司可能会短期面临估值压力。其背后的逻辑在于:CDR可能会吸引流动性;A股公司估值普遍高于离岸同类公司。例如A股软件服务和科技硬件市盈率在过去五年分别为58倍和46倍,而MSCI中国指数中的相关行业估值仅分别为42倍和27倍。

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更重要的是,海内外各界普遍认为,要做到真正吸引新经济企业回归A股上市,发行制度上的根本变革才是关键。同时,对于散户居多的A股市场,如何在吸引价格波动较大的新经济企业的同时,做好投资者教育和?;?,也是需要考虑的关键。

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责任编辑:郭明煜 SF008


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